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经济学家连平:有六大理由喊央妈降准

发布日期:2015-01-13

2014年,在经济下行压力加大的背景下,既要确保市场流动性充裕,又要推动实体融资利率下行,央妈可以说是煞费苦心——从定向降准到全面降息,从“酸辣粉”(SLF)到“麻辣粉”(MLF),创新不断,结果却差强人意,市场利率依然高企,企业抱怨依然不断,就连经济学家们都无奈表示“央妈的心思你别猜”!

以下为交通银行首席经济学家在2015中国首席经济学家论坛上的发言摘录:

央行的货币政策真的很难揣摩。现在经济存在很多的结构性问题,这些结构问题有制约,但是我要问一下大家,短期内你有没有可能把它彻底解决掉?不可能。三年之内也不一定可以完全见到改革调结构的效果。既然是这样的话,你就要面对现实,你的价格调整和总量调整要配合,你的结构调整也要配合,这样才可以。

去年央行定向宽松、结构调整干了很多活,增加了很多总量,而且也不小,但是我们就是没有看到明显效果。我想接下来最需要调整的就是降准,准备金率应该下调。

我梳理了一下,下调准备金率至少有六个理由——

第一,在外汇占比增速持续放缓的情况下,要维持流动性,还是要降准。准备金率的下调所投放的流动性成本相对较低;而且从银行体系来说,它吸收了存款按比例上交央行后,央行又通过其它方式将一些资金投向市场,那么为什么不直接让银行少交一些呢?

第二,未来存款放缓的趋势难改,存款增速持续低于贷款增速和高准备金率一起,将持续对银行构成压力,限制银行信贷投放能力,这需要适度下调准备金率。

第三,降准对于降低企业融资成本的作用更加直接。

第四,2015年利率市场化将进一步推进,存款利率上升的压力依然存在,这将导致贷款利率居高难下,企业融资成本难以下降,所以必须要把市场流动性搞得相对宽松。下调准备金率可以通过缓解银行存款压力、稳定负债成本来促进贷款利率下降。

第五,积极的财政和投资政策需要积极的金融政策的配合,没有配合,什么市场都是偏紧的,很难达到预期效果。

最后,我们看一下历史情况。现在PPI连续34个月同比下滑,存款准备金率居然还高达20%的水平,世界上哪一个国家有这样的做法?我们过去历史上有没有这样的做法?前几年出现危机的时候,PPI出现大幅度的负值的时候,存款准备金率下调是非常快的。开始没有做调整我们认为是正常的,但是随着时间的推移,一直是这样的状态,准备金率就没有理由不做调整了。

我也同意有的专家所说的,准备金率下调,流动性宽松,不见得可以解决所有问题。中国现在确实是比较复杂,价格、定向、总量工具都要配合起来,共同作用,这样才可以有比较好的效果。

流动性的问题根本在哪里?根源还是在银行体系。货币市场说到底还是银行间的市场,流动性的主体来源是商业银行,商业银行有钱了才能把流动性注入到这个市场中。现在令人质疑的是,去年下半年M2整体运营比较平稳,12%上下,但是银行存款持续下滑。我们知道M2的构成主要是存款,M2是平的,存款在下降,这本身就有问题。

这样的情况下,我们必须要看清楚整个银行体系究竟发生了什么,而不仅仅只是看M2增速。而且M2增速去年经过央行多次的调整,这个数据已经很难真实地反映市场了。从融资的角度来看,未来政策调整的话,仅仅是靠价格调整,效果不会很好。降息可以,但是一段时间之后,因为市场供求关系,效果就会不好。所以降息,定向调整加上总量适度调整,这样效果会更好一些。

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