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中国应该降准的五大理由

发布日期:2014-11-26

野村最新发布的《2015亚洲经济市场展望》(下文称“报告”)指出,中国房地产市场调整将持续整个2015年,为避免固定资产投资急剧放缓,预计政府在 2015年将采取宽松的财政和货币政策(包括再降息一次和四次降准)。值得注意的是,野村以五大理由佐证了当前中国降准的必要性高于降息。

当前中国的银行存款准备金率为20%,远高于其他主要经济体。野村分析师表示,2015年基准借贷利率和存款利率仍会有25个基点的下行空间,但更希望降准能成为货币政策宽松的主要渠道。报告给出五大理由加以佐证。

首先,中国国内需求疲软,报告认为政府需要向市场传递测试信号(降准)来巩固增长预期。降准是一个适度的政策工具,这一信号强于定向宽松,但弱于降息。从三季度GDP数据细分可知,国内需求(投资和消费)仅为增长贡献了4.6个百分点,为2009年以来最低。

此外,报告指出,中国的准备金主要用于冲销外汇占款,而近期外汇流入减少也降低了汇率干预和冲销的需求。就经常账户而言,野村预计中国今年贸易顺差为GDP的2.1%,2015年和2016年分别将下降至2.0%和1.7%,这主要由于服务贸易逆差预计将走高(如出境旅游);就金融账户而言,野村预计中国企业对外直接投资(FDI)将显著上升,这主要由于中国企业正加速“走出去”,而其他一些企业也被迫将生产基底迁至邻国以降低劳动力开支。此外,中国可能会通过亚洲基础设施投资银行(AIIB)和丝路基金加大对外基础设施建设投资。

其三,降准可部分抵消银行利率市场化所产生的成本上升。野村指出,若不降准,银行很可能将成本转移至私营企业和个人,这就违背了央行降低融资成本、实现经济再平衡的目的。野村预计,中国将于2015年引入存款保险制度(DIS),也或将对企业和高净值个人发行大额存单(CD)。这些措施将加大银行成本。报告 提出,银行参与存款保险制度的成本将为其总存款的1%(相当于银行业总资产的0.67%)损失或达银行全年利润的一半。而降准将允许银行加大银行放贷,包括银行间市场(利率3%)和信贷市场(平均利率7.3%),相较之下,放置在央行的准备金只能获取1.62%的利率。

另外,降准可改善货币政策传导机制。央行首席经济学家马骏曾指出,高企的存款准备金率可能引发市场摩擦,在面临外部冲击时或将阻碍银行资产配置的调节,这将弱化政策利率对其他利率的传输机制。因此,降准将改善货币政策传输机制,使其更为依赖于其他价格型工具(包括准备金率、公开市场操作等)。

最后,报告认为,降准的金融风险(尤其是影子银行)可通过加强监管来加以牵制,当前各界对此风险或有所夸大。此外,中国过高的存款准备金率将推高银行成本,这反而将使银行通过更多风险承担来抵消成本,当前飞速发展的影子银行就是一大证据。

此外,野村认为央行的降准或降息速度或慢于预期,这或将对经济造成下行压力。由于劳动力市场仍然健康,政府可能不愿意动用强力“火药”,而是更愿意求助于定向降准。有业内人士表示,降息使金融市场直接受益,但考虑到银行惜贷,实体经济受益可能有限。要真正降低企业融资成本,仍需要降低准备金率等宽松措施加以配合。

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